【华西非銀】浙江东方:財富管理空間广阔,综合金融奋進新征程

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從金融范畴营業發展性和辦事实體經济政策导向的角度，咱们看好財產辦理营業和面向企業的综合金融辦事两個赛道。本文從浙江民間財產體量、浙江东方的金控轉型進程、公司鼓励轨制上风等角度入手，阐發浙江东方比拟于其他金控平台的竞争上风。

重要概念：

► 地处浙江省配合富饶树模區，財產辦理空間庞大

浙江省經济成长水平较為發財，民营經济极具活气，為財產辦理、股权投融資供给了抱负的客户根本和企業客户資本。浙江省正处于优胜的政策時候窗口，公司作為省属金控可以捉住機會做强做优做大支撑配合富饶。庞大的民間財產，為公司展開財產辦理营業供给了广漠的空間。

► 一體化综合金融辦事平台，助區域財產轉型進级

2017年重组完成後，公司在原有融資租赁、私募营業根本上，得到了信任、期貨、保险三块极有價值的金融派司，轉型成為省内独一的國有上市金控平台。

公司經由過程浙金信任、大地期貨、中韩人寿、國金租赁、东方產融、般若財產、东方嘉富等金融和投資类子公司展開营業，為客户供给多条理全方位的資產辦理辦事；别的，公司還持有永安期貨、华安证券、硅谷天國等企業股权。

多张金融派司付與浙江东方丰硕的金融东西，可以辦事出產制造的全生命周期，知足企業發展全進程的大部門金融需求。浙江东方可阐扬综合金融辦事的資本协同功效，晋升金融辦事质效，率先落实长三角一體化國度计谋。

► 市场化鼓励機制鼓動勉励营業立异，是企業高速成长的内核驱動

浙江东方秉持市场化用人機制，且总部充实包管各参控股金融企業的自立权和機動性，营業一耳目员的鼓励機制较同行具备竞争力。优胜的用人轨制為企業培育人材、留住人材供给了有力保障，人材團队的营業開辟和立异能力也延续晋升。

► 依靠定增扩范围，权柄乘数放大营業上风，红利空間广漠

本次定增為公司旗下浙金信任扩展营業范围與加速营業轉型奠基了根本，有助于知足信任行業羁系部分對净本錢的请求，有助于信任营業轉型成长和竞争气力晋升。正在推動的中韩人寿引战也行将落地，跟着影响力的進一步加强，决議计划效力也随之晋升，将来将更好阐扬派司上风、股东資本上风和长三角一體化的區位上风晋升成长動能。

总體来看，公司的权柄乘数10年来一向在3倍之内，2021年约為2.2倍，比拟于综合金融平台均值5.83倍，浙江东方的杠杆率晋升空間很大，权柄乘数放大营業上风，红利空間广漠。

投資建議

斟酌到公司综合金融邦畿稳步扩大，将来有望实現以“大資管”為焦點的一流國有上市金控團體计谋方针，打造持牌金控平台，咱们估计公司2022-2024年别离实現業務收入194.3七、204.0九、220.42亿元，别离同比增加10.00%、5.00%、8.00%；2022-2024年别离实現归母净利润 7.1九、8.0八、10.72亿元，别离同比增加9.55%、12.38%、32.74%；2022-2024年EPS别离為0.2一、0.2四、0.31元（以定增後股本计），對應2022年7月7日收盘價3.91元的PE别离為15.76X、14.02X、10.56X倍。

浙江东方最新的PB约0.85倍，估值性價比高。因為金控平台触及营業板块浩繁，按照重要营業属性，采纳分部估值参考同行可比公司的法子，浙金信任、中韩人寿、大地期貨+11.43%永安期貨、國金租赁、般若財產和东方產融的静态市值加总约為171.93亿元，對應定增後方针價5.03元/股（定增後股本34.15亿股），初次笼盖赐與“買入评级”。

危害提醒

宏观經济：當前处于經济周期下行阶段，叠加疫情频频、國际场面地步的不肯定性，公司谋划环境可能蒙受必定的扰動。

團體计谋方面：《金融控股公司监视辦理试行法子》對企業申请金控派司做了資產范围和实缴注册本錢两方面的划定，公司的資產范围與注册本錢都與羁系请求存在必定差距，公司打造以“大資管”為焦點的一流國有上市金控團體的计谋方针或将放缓节拍。

红利展望與估值

1.金融范畴两大高速成长赛道：財產辦理和面向企業的综合金融辦事

咱们看好金融范畴的財產辦理和面向企業的综合金融辦事两大赛道。由于財產辦理营業既合适金融普惠性辦事更多的人，又适應了住民大类資產设置装备摆设向权柄產物轉移的风雅向。而面向企業的综合金融辦事则是我國經济動能轉换布景下的政策导向，也是金融機構落实辦事实體經济的职责地點。

比拟于其他金控平台或单一金融業态的企業，浙江东方具有三大上风——1）浙江省是我國配合辦事树模區，民間財產庞大，財產辦理营業空間广漠。2）多個金融派司，可以供给 “一站式”、丰硕的综合金融辦事。3）浙江东方秉持市场化用人機制，機動的鼓励機制為企業注入活气，人材團队立异能力有望進一步晋升。

1.1.財產辦理蓝海：住民大类資產设置装备摆设的权柄化大势所趋划定

自2018年4月27日《關于规范金融機構資產辦理营業的引导定见》公布以来，我國金融機構資產辦理的布局產生了重大變革。資管新规一方面冲破多层嵌套，有用节制了影子銀行的乱象和危害；另外一方面冲破理財富品刚性兑付，指导住民從本身危害經受能力、投資类型、資產设置装备摆设、汗青净值表示等多方面因夙来稽核產物危害，建立“賣者尽责、買者自担”的投資理念。

2021年末，資管新规三年多的過渡期竣事。此前难以穿透底层資產的融資渠道逐步削减、畸高的“无危害收益率”降低，住民大类資產设置装备摆设款式悄然變革，企業融資從多层嵌套的銀行表外轉向直接融資。從金融業态的角度，29家銀行理財子公司获批筹建、25家開業運营，保险資管公司达33家，以公募基金為代表的尺度化净值型营業获得快速增加，而以信任、券商資管為代表的非标营業迎来自動辦理轉型。

按照基金業协會的数据，截至2021年末，海内資管產物市场范围合计140.8万亿元，较2020年年底增加约13.62万亿元，同比+11%，存量范围延续扩容。

跟着“房住不炒”政策和銀行理財富品净值化，住民資產设置装备摆设從投資性房地產和保本型理財富品向净值化金融產物轉移。從社科院的数据可以看出，我國住民資產從1998年的21.42万亿元增长至2019年574.96万亿元。時代，住房資產占比從61%降低至40%，响應地，金融資產占比從39%晋升至56%。此中尤其瞩目标是，股票+股权+基金的占总資產比例合计從5.2%提高至33%，占金融資產59%。

對标美國，我國住民金融資產占比仍有较大晋升空間。2021年，美國度庭的房地產資產占比约25%、金融資產占比70%，此中股票和基金投資占比37%。

若是以成长目光来看，假设将来十年我國住民总資產复合年化增加率在6%，金融資產占比從56%晋升至65%，此中股票+股权+基金投資占金融資產比例晋升至70%（即占总資產的46%）。那末（2019年纪据的）十年以後，2029E我國住民总資產达1030万亿元，此中，金融資產达669万亿元（隐含CAGR為7.5%），股票+股权+基金投資范围达468万亿元（隐含CAGR為9.5%）。

財產辦理兼具权柄市场活動性/企業直接融資的承接能力，和基金產物門坎（2018年之前門坎5万元）低落的普惠金融属性。海内財產辦理行業的空間大、增速快，是极具發展性的营業赛道。是以，對付一样的金融業态，市场给財產辦理营業属性强的公司必定估值溢價。也就是说，谁能在財產辦理赛道拔得头筹，就有望得到更高的估值。

1.2.企業金融辦事：支撑財產轉型進级合适政策导向

跟着海内經济成长進入“新常态”，經济增加的市场情况、資本要素前提都在產生變革。經济動能的新旧轉换、出產要素设置装备摆设的市场化、國际海内雙轮回、碳达峰碳中和的实現、支撑專精特新企業、解决“洽商”技能等成长方针，都必要本錢市场的深度介入。金融機構作為首要中介，辦事实體經济轉型進级既是职责，也是合适政策导向的重大機會。

我國經济動能轉换，必要成长新技能、新財產、新業态、新模式。如许的“新”，大部門孕育在中小企業、或大型企業的新兴营業傍邊。雷同的，具有專業化、邃密化、特點化、别致化特性的“專精特新”企業也多指可以或许支持将来財產链的中小企業。

是以，中小企業的融資、供给链辦理、財產聚合等需求，就是金融機構辦事实體經济极佳的切進口。响應的金融機構营業条線别离為，债券融資、股权投資、IPO及再融資，装备租赁、信任投資、對出產資料期貨套保、供给链金融，企業客户資本匹配、并購重组等。因而可知，可以或许為企業客户供给一站式综合金融辦事的金控平台或團體将更有上风。

1.3.浙江东方：三大上风驰骋两大赛道

2017年重组完成後，浙江东方在原有融資租赁、私募营業根本上，得到了信任、期貨、保险三块极有價值的金融派司，成為浙江省國有上市金控平台，实現了從传统外贸企業到省属國有上市金控平台的超過式成长。

比拟于其他金控平台或单一金融業态的企業， 浙江东方具有三大上风——

1）區位上风：浙江省是我國配合富饶树模區，民間財產庞大，財產辦理营業空間广漠。

2）派司上风：多個金融派司，可以供给 “一站式”的、丰硕的综合金融辦事。

3）機制上风：浙江东方秉持市场化用人機制，機動的鼓励機制為企業注入活气，人材團队立异能力有望進一步晋升。

2.財產辦理區位上风：浙江省配合富饶树模區，民間財產體量可观

2.1.安身根源：民間財產是財產辦理营業的泥土

浙江省經济成长较為發財，民营經济极具活气，為財產辦理、股权投融資供给了抱负的客户根本和企業客户資本。2021年，浙江省GDP7.35万亿元，位居天下第四；金融業增长值6159亿元，占 GDP 总量约8.38%。人均GDP11.39万元，人均存款10.32万元，均位居天下第五。类比一般企業，人均GDP和人均存款表現了浙江省住民出產事情的利润表和資產欠债表。

浙江省内营商情况优良、民营企業数目多、创業空气稠密，响應地，財產传承需求大、對理財投資的接管水平高。
去除肉瘊子,

截至2022年6月末，浙江省具有 A 股上市公司604家，位居天下第二；“凤凰规划”阐扬上市公司在財產中的引领鞭策感化，助力企業在新經济情势下积储焦點气力。庞大的民間財產，為公司展開財產辦理营業供给了广漠的空間。

不但如斯，浙江省還处于优胜的政策時候窗口，住民財產仍有极大上升空間。公司作為省属金控可以捉住機會做强做优做大支撑配合富饶。2021年5月，中共中心、國務院印發《關于支撑浙江高质量成长扶植配合富饶树模區的定见》。2022年3月，央行、銀保监會、证监會、外汇局、浙江省當局结合公布《關于金融支撑浙江高质量成长扶植配合富饶树模區的定见》。成长方针是，到2025年，浙江省鞭策高质量成长扶植配合富饶树模區获得较着本色性希望；到2035年，浙江省高质量成长获得更大成绩，根基实現配合富饶。

浙江东方作為省属國有金控平台，借助省内民間財產庞大的地區特點，聚合多派司金融营業协同上风，更好知足客户多元化資產设置装备摆设需求。浙金信任從財產传承特點的角度，般若財產作為金控團體协同终端，协同扶植財產辦理新高地。

浙江东方立异性地启用环抱客户需求的营業条線辦理模式，将来財產客户只操作单一進口，便可得到包含資產设置装备摆设、基金買賣、信任產物等综合金融辦事。

2.2.树大根深：深耕多年的客户資本+國企口碑+股东气力

從收支口商業、工業制造、地產開辟，再到不竭增多的金融業态，浙江东方的成长與浙江省的經济成长共脉搏。虽然浙江东方是在2017年重组完成後，才得到信任、期貨、保险三块金融派司，但這三大金融業态面向浙江省的金融辦事已深耕多年。1993年建立的浙商金汇信任、1995年建立的大地期貨、2012年建立的中韩人寿，将多年以来的优良客户辦事聚合浙江东方的金融影响力和客户資本，另外一方面浙江东方及大股东的國企口碑為三种金融業态晋升客户信赖。

在財產辦理范畴，信赖比黄金更贵重。浙江东方的股东布景和國企口碑，讓拜托人、投資者、投保人更容易接管辦事，面向分歧客群和分歧需求的財產辦理营業更容易展開。

浙江东方的第一大股东浙江國贸，持股比例达 48.52%，前十大畅通股股东另有浙盐團體、中心汇金等大型國企。浙江國贸是浙江省國資委部属從事商贸畅通、金融辦事、醫藥康健財產的大型控股團體，旗下各级控股企業300余家，参股多家上市公司，在岗职工近2万人。2021年列中國企業500强第289位。

大股东浙江國贸的資金气力雄厚。2021年，浙江國贸实現業務总收入842.65亿元、归母净利润16.16亿元，且谋划数据在2022年一季度实現较快增加（業務总收入yoy+17.38%、归母净利润yoy+27.92%）。2022年一季度末，浙江國贸的总資產1503.19亿元，净資產為451.15亿元。從营收布局来看，商品畅通、金融業和工業制造组成浙江國贸的营收重要来历，商品畅通、金融業和工業制造在营收中的占比别离為65%、23%、12%。

2.3.浙金信任：家属信任特點，財產传承與协同行務并行

浙江东方旗下的浙金信任是浙江省属独一信任公司，增資16.99亿元後注册本錢晋升至28.8亿元，浙江东方對浙金信任的持股比例由本来的78%增至87.01%，第二大股东和第三大股东是中金公司（持股10.33%）和传化團體（持股2.66%）。

浙金信任的家属信任营業特點光鲜、成长敏捷，而且具备區位上风，高净值客户潜力庞大。2018年起头结構，组建了家属信任團队，创建了“家業鼎丰”家属信任品牌，荣获“2021出色竞争力家属信任辦理公司”。截至2021年底，浙金信任辦理的家属信任范围已到达225亿元，形成為了資金型家属信任、家属股权（股票）信任、境外税務住民受益人信任（美國、加拿大、澳洲、新加坡、英國等）、保险金信任等多种营業类型，為具备危害断绝、財產传承、財產辦理需求的高净值客户供给專業的受托人辦事，渐渐構建起了以客户為焦點的全流程高效能辦事平台。同時，浙金信任踊跃展開慈善信任营業，摸索鞭策慈善信任和家属信任的交融互動成长，指导先富者介入慈善捐赠，传导“財產向善”，為配合富饶下的第三次分派通顺可行路径。

别的，浙金信任充实阐扬本身資本上风，协同金控派司下多项資產，渐渐構成家属信任（+慈善信任）、五大类資金信任（特别資產投資信任、证券投資信任、根本財產及不動產信任、資產设置装备摆设信任、私募股权投資信任）、辦事信任的“1+5+1”焦點营業，各种立异產物陆续建立。這次定向增發有益于延续信任公司的稳健谋划，進一步扩宽與大型金融機構的营業互助。

從谋划环境来看，浙金信任谋划效力超越同行，增資收益可观。2020年底行業均匀每单元注册本錢获得的信任营業收入為0.28元，浙金信任為0.38元，本錢操纵率超越同行35.71%。2020年浙金信任的信任报答率為0.78%，在68家书托公司中排名第10位，处于行業上游程度。2021年，浙金信任整年实現利润总额2.54亿元，同比+78.35%；净資產41.72亿元，同比+82.73%。

浙金信任将充实操纵本次增資資金，凭仗更高质量的谋划效力和更丰富的信任报答率，進一步晋升营業范围，提高红利能力。

2.4.中韩人寿：稀缺寿险派司，增长金融辦事维度

當前中國已成為世界第二大保险市场，與前期高速成长态势和今朝市场范围相對于的，是我國的保险行業已進入到深度分解的成长時代，中小险企既面對挑战，也迎来轉型成长的機會。寿险派司在當下依然具备稀缺性，天下唯一78张寿险派司。中韩人寿作為金控平台的焦點派司，鞭策金融、科技、康健配合成长。

中韩人寿建立于2012年，是独一一家注册和運营总部都在浙江的天下性寿险公司。中韩人寿對峙深耕浙江，安身长三角，面向全中國的计谋定位，致力于成為小我及家庭危害保障、財產辦理及康健辦事全生命周期的品格保险供给商，今朝已在浙江、江苏和安徽構建了完备的保险生态，為客户供给普惠金融和差别化增值辦事。經由過程稳健成长個险渠道、计谋成长銀保渠道、立异拓展多元化渠道，实現公司营業價值最大化。中韩人寿以数字化立异為特點，充实操纵科技手腕提高產物设计能力和運营效力，实現大数据精准订價和风控，為客户供给高性價比、可延续的危害保障。连系浙江省扶植配合富饶树模區的特點，中韩人寿充实阐扬保险辦事民生和助力实體經济成长的感化，以惠民类立异產物為载體，以科技為手腕，渐渐打造“保险+科技”、“保险+辦事”的树模样板。别的，公司在投資方面很是注意根本能力扶植和股东資本协同，專注高價值、规范化資產辦理、稳健谨慎，实現持久不乱回报。

中韩人寿建立以来一向稳健成长，出格是2019年下半年，公司举行大马金刀的鼎新，完美公司治理布局和運营機制，明白新的成长计谋和营業定位，引入市场化职業司理人團队，制订科學的授权辦理和鼓励機制，稳步晋升投資和資產欠债辦理能力，公司迈入快速成长轨道。2020年固然寿险行業遭到疫情影响新营業呈現负增加，可是中韩人寿依然连结较快增速，原保费增加34%，個险新单标保增幅30%。2013年至2020年八年間，資產总额复合年均增加率為31.4%，業務收入复合年均增加率為45.1%，保险营業收入复合年均增加率為41.3%，投資收益复合年均增加率為59.4%。

2021年，中韩人寿依然连结较好的增加态势，总體價值保费同比增加30%，個险渠道新单價值率66%，晋升20個百分點。投資及資產欠债辦理能力稳步晋升，累计实現管帐收益2.14亿元。

2020年下半年，中韩人寿股东建立事情小组启動增資引战事情。颠末20余月的進程，股东联系了90余家投資人，布景涵盖醫疗、养老、康健、互联網、金融機構、國資平台等多個范畴。2022年3月，浙江东方公布通知布告，竞争性會商和增資协定签订已完成。這次中韩人寿拟增长注册本錢15亿元，合计開释41.68%股权。此中，中方原股东浙江东方出資3.03亿元，外資股东韩华生命保险股份有限公司不介入這次增資。

一旦该股权變動及增資方案得到羁系部分核准，中韩人寿将成為浙江省独一一家國資股东為主的天下性寿险公司。浙江东方的持股比例33.33%，為第一大股东；外資股东韩华生命持股比例由今朝的50%降至24.99%；5家新引入股东為长兴金控、温州國金、温州電力、温州交發、证裕投資持股比例将别离為20.23%、5.52%、5.49%、5.49%和4.95%。

增資引战後，中韩人寿在计谋、投資、治理和人材等四個方面获得长足前進将来，中韩人寿成长也将深度连系本身的派司上风、股东的資本上风和长三角一體化的區位上风和浙江省打造配合富饶树模區的政策上风，以助力扶植配合富饶树模區為成长方针，创建具备“共富特點”的寿险公司。

2.5.般若財產：資產设置装备摆设和基金代销新平台，團體协同终端

般若財產建立于2002年，是海内最先注册建立的財產辦理公司。般若財產是浙江东方的全資子公司，團體具有100%的股分。今朝， 般若財產踊跃夺取資產设置装备摆设类派司，力圖实現資產多元化设置装备摆设，规划展開跨資產种别设置装备摆设投資营業，成為聚合浙江东方多派司金融营業的客户终端，更好知足高净值客户的多元化資產设置装备摆设需求。般若財產将来将成為浙江东方焦點財產协同平台，成為金控團體的客户辦理中間，為團體融融协同成长助力。

般若財產可以促成團體融融协同，晋升公司金融辦事能力。般若財產旗下杭州济海上線类固定收益、不良資產辦理、宏观對冲、CTA、股票多甲等五大差别化优良產物。般若已实現團體表里多项协同，包含與浙金信任、大地期貨、基金投資、浙商資產等多项协同互積木玩具,助，将来經由過程深度發掘財產数据，同享贩賣渠道，实現資本進一步的整合。

3.企業金融辦事：金融东西丰硕，辦事出產制造全生命周期，助力財產轉型進级

浙江省内营商情况优良、民营企業数目多、创業空气稠密。截至2022年6月末，浙江省具有 A 股上市公司604家，位居天下第二。截至2021年底，浙江省有存量企業317.54万家，存量注册本錢合计24.13万亿元。存量企業中93.96%為民营企業。第一財產的企業数目占比2%、第二財產占31%、第三財產占67%。

在我國經济動能轉换布景下，面向企業的综合金融辦事既是政策导向，也是金融機構辦事实體經济的职责地點。特别金控公司，其成长路径依靠实體經济的財產链金融繁华，金控公司的多种金融業态在更深条理和实體經济交融，從而在企業金融辦事、助力財產轉型進级的進程中具有竞争上风。处所金控凭仗丰硕的金融东西，将有用改良立异發展型企業資產欠债布局，支撑社會直融系统成长。

在辦事中小企業的融資、供给链辦理、財產聚合等方面，浙江东方已有大量摸索。公司金融業态丰硕，涵盖债权融資、股权融資等融資东西。东方產融的投資气力有汗青事迹左证，在新兴財產的赛道選择极具前瞻性，專精特新企業也有所触及。

东方產融經由過程东方嘉富、燕园方融、东方联力等子平台，在醫藥、半导體、新能源、電子通讯、信息技能等方面均有结構：已投项目中芯國际、亚虹醫藥、泽璟制藥、容百科技、寒武纪、當虹科技、國盾量子、臻镭科技在科创板乐成上市，华绿生物、兰卫醫學在创業板乐成上市，泉峰汽車、确成股分、宁波水表在主板乐成上市，晶合集成科创板注册批复已下發，中信科挪動获科创板過會。别的， 公司還持有永安期貨、华安证券、硅谷天國等企業股权。

3.1.优化结構：乘國企鼎新春风，多种金融業态协同“聚是一團火”

依照浙江省委省當局的摆设，2015年10月9日，浙江东方启動重大資產重组项目。經由過程資產注入推動金融資產整合，向控股股东國贸團體刊行股分采辦其持有的浙金信任56%股股权、大地期貨87%股权及中韩人寿50%股权，并于2017年6月正式完成資產重组，同時召募配套資金12個亿增資信任與保险。

2017年重组完成後，浙江东方在原有融資租赁、私募营業根本上，得到了信任、期貨、保险三块极有價值的金融派司，成為浙江省第一家也是今朝独一一家國有上市金控平台，实現了從传统外贸企業到省属國有上市金控平台的超過式成长。

浙江东方控股子公司24家，参股公司20余家，焦點营業触及金融及类金融等范畴，大要完成為了多元化金融营業结構，阐扬出金融派司协同上风。除在公募、銀行、证券，和保险的資管和科技這两個细分赛道方面團體的节制稍弱，信任、期貨、寿险、融資租赁等金融邦畿已完备。

多张金融派司付與浙江东方丰硕的金融东西，股权投資、租赁、信任、期貨、財產辦理、寿险等金融業态可以辦事出產制造的全生命周期，知足企業發展全進程的大部門金融需求。

协同是金控團體的焦點竞争力。為最大水平阐扬金融派司效應，浙江东方建立协同機制带领小组，立异性出台营業协同辦理法子、积分鼓励轨制和营業协同嘉奖法子，创建常态會协同集會機制，不竭鞭策金控平台内部营業立异成长。依靠大股东國贸團體在金融辦事、醫藥康健、商贸畅通等方面的財產上风和資本，深刻發掘协同潜力，與浙商資產、國贸云商、英特團體、康恩贝等外部协同進一步增强，同享成长的协同生态圈進一步深化。

3.2.手足同心：更领會浙江企業的金融需乞降成长痛點

浙江东方前後展開過收支口商業、工業制造、地產開辟，和金融辦事，在主業调解和成长计谋方面，與浙江省的經济成长共脉搏。不但如斯，大股东浙江國贸则有更加广漠的財產结構，重要在金融、生命康健、商贸三大板块。

浙江东方及股东的营業經历，表現了浙江省經济成长分歧阶段的期間特點，涵盖了浙江省大部門上风財產。是以，浙江东方對付浙江企業的成长痛點和金融需求有更加深入的理解。公司與其他浙江企業手足同心，在財產结構、供给链金融等方面已有多年互助履历。

浙江东方可以依靠股东資本举行產融联動，更可以以此為契機举行更加遍及的企業客户培养。區域財產經历、文化認同、丰硕的金融东西，将晋升企業客户粘性。公司的股权投資、租赁、信任、期貨、財產辦理、寿险等金融業态可以辦事出產制造的全生命周期，在企業發展全進程供给“一站式”、“伴随式”金融辦事。

3.3.大地期貨：大宗商品危害辦理 护航实體經济

大地期貨建立于1995年，是中國证监會批准设立的專業期貨公司，浙江东方對其持股比例100%。大地期貨在天下財產會聚地和金融會聚地设有16家分支機構，并下设危害辦理子公司1家、境外子公司1家，成為行業内首批得到危害辦理派司和较早摸索全世界化成长的期貨公司之一。

大地期貨的會员天資和营業天資齐备，是海内各大買賣所會员单元，持有商品期貨掮客、金融期貨掮客、期貨投資咨询、資產辦理、危害辦理、境外期貨投資等天資，為全世界高净值客户和大宗商品实體企業供给一站式衍生品集成辦事。

2021年，大地期貨阐扬掮客派司和危害辦理派司协同上风，扶植大宗商品金融辦事新款式。以立异危害辦理东西和辦事模式為抓手，深度介入纸浆、沥青、橡胶等拳头品財產链，力促產融连系，危害辦理成效显著；以首要农產物和新型农業谋划主體為重點，展開“保险+期貨”项目,為期貨辦事“村落振兴”打造經典样本，助力“配合富饶”。整年，大地期貨实現業務收入同比增加22.93%;利润总额同比增加49.44%。

我國期貨行業颠末三十多年的成长，市场日趋成熟，将来成长空間庞大。截至 2021 年末，中國期貨公司总資產 1.38 万亿元（同比+40.8%），净資產 1614.46 亿元（同比+19.56%），四大重要营業掮客、投資咨询、資管、危害辦理别离实現收入314.9八、1.7六、12.1四、2628.59 亿元，同比增加别离為 64.06%、39.68%、35.34%、35.34%。陪伴《中华人民共和國期貨和衍生品法》出台，大地期貨将享受行業快速康健成长的盈利，阐扬各派司上风，聚力谋成长、雕琢谱新篇，打造具备光鲜特點的海内一流衍生品集成商。

3.4.國金租赁：助力重點財產轉型進级

浙江國金融資租赁建立于2012年，红利能力位列浙江省國資租赁前三甲，持续多年荣获浙江省租赁業协會“优异企業”、“奋進之星”、“行業诚信企業A级单元”等声誉，從浙江600多家租赁公司脱颖而出成為首批18家融資租赁行業成长指数样本单元之一。浙江东方對其持股比例為91.57%。

國金租赁红利能力出眾，成长势头迅猛。2021年度实現营收3.7亿元，利润总额1.42亿元，净利润初次破亿，净資產收益率為11.81%。2017年底—2021年底，公司总資產、净資產、業務收入、净利润复合增加率别离到达52.41%、24.85%、53.01%和47.11%，重要事迹指标均实現多倍增加，均匀净資產收益率在10%以上。

國金租赁始终對峙“以立异為引领，以醫疗康健和公用奇迹為两翼驱動”的財產计谋，安身浙江，重點支撑山區26县，同時辐射长三角區域，經由過程體系化、專業化的项目全流程危害节制系统牢守危害關，夯实高质量可延续成长之路。公司應用“租赁+醫疗康健、租赁+绿色低碳、租赁+專精特新、租赁+协同立异”等多种方法辦事新兴实體經济成长，并连系浙江國贸在財產结構上的資本上风和浙江东方在金融派司上的协同上风，共建共富复活态、產融新業态、融融新模态。

同時，國金租赁融資实現多元化成长，企業信誉天資得到本錢市场高度承認。2018年-2021年，公司融資模式已從以担保方法為主變化為以自立融資模式為主；授信互助銀行增至16家，包含國有行、股分行、城/农商行等；授信范围逐年增长，自立授信总额增至26.3亿元，年均增幅高达172.72%；融資渠道渐渐進级，2019年乐成刊行浙江國贸團體范畴内首单ABS。

3.5.东方產融：投資气力有目共睹，財產结構前瞻

东方產融建立于2005年，浙江东方直接持股比例100%。浙江东方團體依靠东方產融展開資產辦理营業，今朝已構成以股权直投為营業中枢，以股权母基金為助鞭策力的重要营業款式。同時，公司正在踊跃摸索其他資產类型，深化多產物線协同成长，出力培养多元化、强协同的基金营業链条，晋升跨資產设置装备摆设效能，打造具备差别化上风的特點另类資產投管平台。

作為團體旗下專業化運作的另类資產投管平台， 东方產融以市场化機制赋能，經由過程機動、科學的團队持股架構设计，最大限度阐扬人材上风，有用激起團队活气，实現总體效益最大化。今朝，公司旗下直接或間接参股的子平台合计10家，此中6家為私募股权基金辦理公司，别离涵盖分歧垂直行業范畴；2家為私募证券基金辦理公司；2家為其他另类資產投資辦理公司。

股权直投方面，东方產融及旗下基金营業板块聚焦上风行業、优良企業，抢占新兴財產成长高地，表示出优胜的投資能力。今朝為止，基金营業板块已投项目中，中芯國际、亚虹醫藥、泽璟制藥、容百科技、寒武纪、當虹科技、國盾量子、臻镭科技在科创板乐成上市，华绿生物、兰卫醫學在创業板乐成上市，泉峰汽車、确成股分、宁波水表在主板乐成上市，晶合集成科创板注册批复已下發，中信科挪動获科创板過會。基金营業板块前瞻性结構在本錢市场逐步呈現出成效的同時，公司還保有大量优良資產储蓄蓄势待發。

浙江东方的國有上市企業運营履历，也為东方產融及旗下基金板块诚信不乱的運作打下杰出根本，引领基金投資营業踊跃辦事國度、处所计谋，出力将计谋盈利轉化為成长動能。比方，公司将自動落实金融辦事实體經济高质量成长请求，以“金融本錢+當局指导+財產赋能”為路径，强化上风財產、优良企業前瞻性结構，踊跃组建碳中和主题財產基金，抢抓“雙碳”期間重大汗青機會。

颠末多年市场化運作，东方產融及旗下基金营業板块亦获市场及業内遍及必定。近三年所获的行業声誉包含“2019年度中國新锐PE投資機構TOP10”、“2019中國最好新锐基金TOP30”、“2020中國最好市场化母基金TOP30”和“2020年度PE基金最好回报TOP30”。

4.轨制上风：市场化鼓励機制鼓動勉励营業立异，是企業高速成长的内核驱動

大股东浙江國贸的國資布景助力公司稳健前行，公司始终连结稳健的谋划气概，具备强劲的本錢气力，掌控國企鼎新的成长機會，依靠市场化的體系體例機制，不竭激起内活泼力。

浙江东方秉持市场化用人機制，且总部充实包管各参控股金融企業的自立权和機動性，营業一耳目员的鼓励機制较同行具备竞争力。恰是由于浙江东方機動的鼓励機制和人材團队扶植，公司投資能力和財產结構出眾。公司聚焦上风行業，抢占新財產成长高地，表示出优胜的营業拓展效力。优胜的用人轨制為企業培育人材、留住人材供给了有力保障，人材團队的营業開辟和立异能力也延续晋升。

截至2022年3月尾，公司在编正式职工1460人，合适《浙江省省属企業人材分类目次》人材7人，获评上城區金融人材18人，中高档职称人数152人，博士钻研生7人，硕士钻研生以上學历员工占比23.29%。

同時，公司也會按照分歧金融業态的行業纪律和成长阶段，匹配响應的鼓励機制。以浙江东方全資子公司东方產融為例，作為團體旗下專業化運作的另类資產投管平台，东方產融以市场化機制赋能，經由過程機動、科學的團队持股架構设计，最大限度阐扬人材上风，有用激起團队活气，实現总體效益最大化。

公司旗下私募股权投資旗舰平台—东方嘉富，由國有大股东與專業辦理團队结合倡議设立，受益于市场化的股权架構，在绩效稽核、员工鼓励方面具有必定自由度和科學性，有助于激起人材團队的内活泼力。颠末多年辦理運作，东方嘉富已發展為業内少数具有自力的專职钻研團队和三位一體的投後辦理團队的私募基金辦理公司。

浙江东方在資金操持、資本协同、薪酬鼓励等方面踊跃创建良性竞争機制；完美优化稽核系统，充实阐扬稽核批示棒的感化；调解绩效機制，夺取做到同样的本錢得到更多的回报、同样的回报支出更少的本錢；摸索容错纠错機制，鼓動勉励各营業板块和干部员工卸下思惟负担，勇于冲破阻碍成长的惯性思惟和路径依靠，缔造性展開事情。

2021年，浙江东方召開董事會审議經由過程《司理层成员任期制與左券化辦理法子》等轨制，推動公司司理层成员任期制和左券化辦理。與此同時，公司延续踊跃摸索利用中持久鼓励政策和东西，進一步向鼎新要動力、要活气。活络、運行高效、布满活气的市场化谋划機制為公司跑出高质量成长的“加快度”供给强有力的支撑。

5.依靠定增扩范围，权柄乘数放大营業上风，红利空間广漠

5.1.轉型初见成效：营收不乱，杠杆率晋升空間大

浙江东方有序推動金控平台的扶植，自2016年以来连结营收不乱增加。近两年受新冠疫情影响，利润增速有所降低，但業務总收入近三年都保持着两位数的增加幅度。按照公司年度陈述，2021年公司業務总收入176.70亿元，同比+11.42%；扣非後归母净利润5.81亿元，同比-30.18%。

從財政指标来看，曩昔五年公司的加权ROE都保持在10%以上，資產欠债率在50%摆布的程度，資產周轉率在0.6倍上下浮動。总體来看，公司的杠杆倍数10年来一向在3倍之内，2021年约為2.2倍，公司的杠杆率晋升空間很大，权柄乘数放大营業上风，红利空間广漠。

再從公司2021年的营收布局来看，金融营業板块已盘踞总营收的90%摆布。自從公司2017年完成資產重组，建立金控平台，金融营業营收占比從20%摆布一向稳步晋升至2021年的90%摆布，公司轉型金控平台比力乐成。

5.2.奋進新征程：發力財產辦理和综合金融辦事

2021年5月，中共中心、國務院印發《關于支撑浙江高质量成长扶植配合富饶树模區的定见》。2022年3月，央行、銀保监會、证监會、外汇局、浙江省當局结合公布《關于金融支撑浙江高质量成长扶植配合富饶树模區的定见》。成长方针是，到2025年，浙江省鞭策高质量成长扶植配合富饶树模區获得较着本色性希望；到2035年，浙江省高质量成长获得更大成绩，根基实現配合富饶。

浙江省正处于优胜的政策時候窗口，公司作為省属金控可以捉住機會做强做优做大支撑配合富饶。

在財產辦理范畴，浙江东方可以依靠浙金信任、般若財產踊跃開辟市场、從江浙庞大的民間財產中延续挖掘高净值客户資本，有针對性地展開資產设置装备摆设辦事、家属財產传承辦事、公募私募產物代销辦事。

在面向企業的综合金融辦事方面，浙江东方可以借助浙江省民营企業空气，率先落实长三角一體化國度计谋，在科技、經贸、人材等方面與沪苏皖强强结合，鞭策协同共進；聚焦组织管控和資本协同两大中間的打造，晋升计谋辦理、危害辦理、本錢辦理、数字扶植、人材辦理、品牌辦理六大能力，從而阐扬综合金融辦事的資本协同功效，晋升金融辦事质效。

浙江东方于2021年公布的“十四五”時代计谋计划，重點提出公司将致力于打造以“大資管”為焦點，具备综合金融聚协力、投資辦理立异力的一流國有上市金控公司。經由過程持牌金控、生态金融、营業引领、能力聚合這四大总體计谋，出力打造具备行業竞争力的國有上市金融控股團體。

浙江东方将“十四五”時代的计谋方针拆解為近中遠三步走：近期方针（2021-2022 年），完美派司结構，做实金控，夯实根本；中期方针（2023 年-2025 年），延续做大范围，構成特點，完成持牌；遠期方针（2026 年後），阐扬持牌上风，能力领先，做强生态。

“十四五”時代，公司經由過程同一计谋系统、晋升危害辦理、深化本錢運作、立异市场化機制、打造品牌文化、强化数字扶植這六大能力支持，完成金融营業和投資营業两大辦理系统的構成，和组织管控@中%715rO%間和資%993Fg%本@协同中間两大中間的扶植。

5.3.定增增資信任公司，营業扩大可期

2021年1月，浙江东方公布定增预案。同年8月，定增方案获证监會审核經由過程。本次非公然刊行A股股票数目不跨越519,058,371股（约5.19亿股），召募不跨越24.275亿元。限售期6個月。召募資金中，16.992亿元用于增資浙金信任（2022年1月浙江东方已用自有資金完成增資），7.282亿元用于弥补活動資金。本次刊行完成後，省國贸團體持有公司的股分由48.38%降低至41.03%，仍為公司的控股股东，浙江省國資委仍為公司的現实节制人。

從杠杆利用环境来看，公司的杠杆倍数10年来一向在3倍之内，2021年约為2.2倍。参考同属综合金融范畴的其他可比上市公司，均匀权柄乘数到达5.83倍，浙江东方的杠杆率晋升空間大。咱们预期公司依靠定增扩展营業范围，同時晋升权柄乘数放大营業上风，红利空間广漠。

本次定增，為浙金信任扩展营業范围與加速营業轉型奠基了根本。浙金信任是浙江东方的控股子公司，也是浙江省属独一國有信任公司，浙江东方持股比例為87.01%。浙金信任比年来由于全部行業遭到資管新规的严酷束缚，营業遭到必定限定，事迹遭到必定影响。但跟着信任行業下行趋向企稳，而且公司對峙立异成长，具有區位上风，将来事迹或将延续回升。

本次非公然刊行将有助于晋升公司本錢范围，為公司各项营業延续成长供给有力的本錢支撑，有助于公司继续鞭策计谋轉型，進一步晋升公司的焦點竞争力和红利能力。公司将尽力实現营業范围和利润稳步增加，為股东带来杰出的投資回报。

這次定增恰逢信任業轉型成长的關头時代，叠加2020年5月銀保监公布《信任公司資金信任辦理暂行法子（收罗定见稿）》的影响，信任行業总體的增資步调加速。浙江东方也在2022年头做出增資浙金信任的计谋摆设。

起首，這有助于浙金信任知足信任行業羁系部分對净本錢的请求。按照《信任公司净本錢辦理法子》的相干划定，銀保监對信任公司履行净本錢辦理，信任公司理當按照本身資產布局和营業展開环境，创建動态的净本錢辦理機制，确保净本錢等各项危害节制指标合适划定尺度。本次增資可以或许有用保障浙金信任的净本錢范围延续合适羁系機構的请求。

第二，有助于信任营業轉型成长和竞争气力晋升。銀保监于2020年5月8日就《信任公司資金信任辦理暂行法子（收罗定见稿）》公然收罗定见，對信任公司辦理和應用信任資產的范围和與公司净資產的瓜葛做出了划定。信任公司的净資產及净本錢将直接影响其可以辦理的信任資產范围和固有营業范围，進而影响信任公司的收入和利润。同時，作為本錢密集型行業，信任公司信任营業及固有营業的成长必要损耗大量的自有資金。經由過程本次增資弥补浙金信任的本錢金，有助于浙金信任贯彻落实信任营業的轉型成长，進一步晋升营業范围，提高红利能力。

第三，有助于晋升危害抵抗和延续成长能力。净本錢范围成為信任公司乐成轉型并應答市场危害增长的首要保障。自2016年以来，信任行業掀起了增資扩股的高潮，經由過程本錢市场召募資金晋升信任公司的本錢气力成為趋向。本次增資，可以或许敏捷晋升浙金信任的資產范围和本錢气力，晋升浙金信任抵抗危害的能力和可延续成长能力。

除向浙金信任弥补本錢金，本次非公然@刊%fz13Z%行對活%1K9JM%動@資金的弥补，也存在必電動清潔刷,定的继续收購其他金融派司的预期。弥补活動資金，起首，有助于增强公司综合竞争力，不竭完美平台扶植，延续為部属金融公司成长供给强有力的支撑，更好地实現以打造“大資管”為焦點，成為最具特點的國有上市金融控股團體的计谋愿景。其次，有助于晋升公司本錢气力，浙江东方今朝正处于金控平台打造的發展成长阶段，跟着公司营業和資產范围的延续增加，資金损耗将進一步增大，必要有足够的資金作為支持，确保充沛的活動性程度，加强抵抗危害的能力。 继续收購其他金融派司，合适公司的计谋方针，同時，這次非公然@刊%fz13Z%行對活%1K9JM%動@資金的弥补，也為團體拓展金融营業邦畿奠基了根本。

2022年是國企鼎新三年举措的收官之年，國企鼎新方针的完成预期明白，包含股权鼓励、國企轉型、資產重组注入等國企鼎新举措估计會继续快速推動。浙江东方作為浙江省独一的國有上市金控平台，直接管益于鼎新盈利的集中開释，是國企鼎新投資条線下的优良标的。

5.4.增資寿险公司，助力晋升公司焦點能力

作為浙江省國資委48個國企混改项目标代表之一，浙江东方出力推動项目落地，有助于中韩人寿弥补公司本錢气力，完美公司治理布局，晋升公司焦點能力，促成公司可延续成长。

起首，助力冲破治理布局掣肘，開释新的活气。中韩人寿由合股公司轉為内資公司，公司的计谋计划、谋划计谋、機構结構、投資设置装备摆设等方面會加倍符合中國經济成长現实和扶植配合富饶树模區的成长导向。同時，股东的赋能會加倍深刻，立异能力也将获得加强，為中韩人寿成长注入新的朝气，有助于構建中韩人寿竞争壁垒，促成公司快速成长。

第二，充实阐扬股东的資本天赋和支撑，助力可延续成长。這次增資引战将為中韩人寿的成长带来重大機會。温州正处于金融综合鼎新 2.0政策落实阶段，长兴是位于长三角中間關键區域的天下百强县市，國泰君安是总部设于上海的天下性头部券商，這次引战增資有以上长三角區域的省、市、县级國有本錢介入，合适长三角一體化的國度计谋请求。将来各方将充实阐扬各自上风、整合平台資本、聚焦重點项目，提高區域毗连性和區域經济會聚度，实現长三角區域的省、市、县级國有本錢的資本同享、上风互补、互助雙赢，配合做强做优做大國有本錢，為促成浙江及长三角區域經济成长和社會不乱作出踊跃進献。

第三，有助于立异增加引擎的打造，晋升竞争气力。

十四五時代中韩人寿還将以寿险公司為焦點，經由過程構建保险資管公司、保险科技公司打造焦點竞争力，構建持久、稳健、高效、协同的成长根本。

2020年6月《中國保险辦事尺度系统监管束度框架（收罗定见稿）》指出，推動保险辦事数字化轉型進级，加快数字保险扶植，構建以数据為關头要素的数字保险。同時，数字經济是浙江省的首要成长特點，2018年浙江省當局就施行数字經济“一号工程”。“十四五”以来，浙江省加倍器重数字經济扶植，出台了一系列政策。《浙江省科技立异成长“十四五”计划》提出，鞭策科技與金融深度交融，支撑區块链、大数据等范畴金融科技企業成长；《浙江省國資企業鼎新成长十四五计划》提出，周全施行科技金融计谋，增强金融科技根本举措措施扶植和品牌扶植，以5G＋、人工智能＋、區块链＋等范畴為重點，加速智能金融辦事和实践；《浙江省中持久科技立异计谋计划》提出，鞭策大眾信誉信息和金融信息同享整合，支撑區块链、大数据等金融科技成长與利用，加大對金融機構的技能供應等。這為浙江省成长金融科技奠基了很是好的政策根本。

中韩人寿适應行業趋向和區位上风，计划设立保险科技公司。依靠浙江省数字化根本和雄厚股东資本，连系公司過往在科技方面的深度堆集，摸索保险科技实現多场景订價、MGA赋能、Saas模式等，提高保险公司功课全流程效力，实現多场景、多维度的保险科技立异，深刻贯彻國度和浙江省的数字化计谋，加快实現本身科技轉型進级。

同時，保险資管公司是保险范畴最首要的金融派司之一。當令创设保险資管公司，阐扬股东資本协同上风，立异與信任、基金、私募等融融互動模式，在投資端深刻挖掘省内和长三角區域的投資機遇，有助于晋升公司價值，加强對实體經济，出格是长三角區域經济的辦事支撑。

6.红利展望和投資建議

自上而下看，當前处于信貸周期低點，将来可能會有中持久的回升，從气概轮動的角度来看，属于大金融板块的浙江东方将来有望迎来估值回升。自下而上看，公司是浙江省独一國有上市金控平台，位于配合富饶树模區，民营企業和高净值客户数目多，區位上风较着，且當前处于國企鼎新盈利開释窗口期，公司成长遠景较好。

6.1.红利展望

疫情拐點已呈現，經济起头修复。将来，公司延续受益于金控平台的协同上风和國企鼎新的盈利開释，营收與利润增速比力乐观。咱们估计2022-2024年業務收入增速将回升到5%~10%摆布的程度，業務收入响應约為194.3七、204.0九、220.42亿元；归母净利润的同比增速回升到10%~30%摆布，归母净利润响應约為7.1九、8.0八、10.72亿元。

斟酌到公司综合金融邦畿稳步扩大，将来有望实現以“大資管”為焦點的一流國有上市金控團體计谋方针，打造持牌金控平台，咱们估计公司2022-2024年别离实現業務收入194.3七、204.0九、220.42亿元，别离同比增加10.00%、5.00%、8.00%；2022-2024年别离实現归母净利润 7.1九、8.0八、10.72亿元，别离同比增加9.55%、12.38%、32.74%；2022-2024年EPS别离為0.2一、0.2四、0.31元（以定增後股本计），對應2022年7月7日收盘價3.91元的PE别离為15.76X、14.02X、10.56X。

6.2.分部估值和投資建議

浙江东方作為金控平台，触及营業板块浩繁，按照重要营業属性，采纳分部估值與同行估值相连系的法子，以寻求估值成果相對于切确性。

按照浙江东方旗下金融資產的数据可得性、金融業态的通用估值法子，咱们對浙江东方分部估值以下：

對付信任营業、財產辦理和資產投資辦理营業，咱们采纳P/AUM估值法，且东方產融咱们仅按行業均匀P/AUM的80%计较。

對付寿险营業，因中韩人寿未表露内含價值，采纳市净率法估值。

對付期貨，采纳最广為利用的P/E估值法。

對付租赁营業，采纳P/B估值法。

综上，浙江东方的區位上风、综合金融辦事能力、市场化人材機制有望在財產辦理和企業金融辦事赛道大放异彩。這次定增估计将显著加强公司的红利能力和营業竞争力。公司是浙江省独一國有金控平台，将来金融業态進一步结構仍值得等待。仅斟酌當前已有金融業态——浙金信任、中韩人寿、大地期貨+11.43%永安期貨、國金租赁、般若財產和东方產融的静态市值加总约為171.93亿元，對應定增後方针價5.03元/股（定增後股本34.15亿股）， 初次笼盖赐與“買入评级”。

7.危害提醒

宏观經济：當前处于經济周期下行阶段，叠加疫情频频、國际场面地步的不肯定性，公司谋划环境可能蒙受必定的扰動。

團體计谋方面：《金融控股公司监视辦理试行法子》對企業申请金控派司做了資產范围和实缴注册本錢两方面的划定，公司的資產范围與注册本錢都與羁系请求存在必定差距，公司打造以“大資管”為焦點的一流國有上市金控團體的计谋方针或将放缓节拍。

注：文中陈述节選自华西证券钻研所已公然公布钻研陈述，详细陈述内容及相干危害提醒等详见完备版陈述。

阐發师：魏涛/罗惠洲

阐發师执業编号：S1120519070003/S1120520070004

证券钻研陈述：《【华西非銀】浙江东方：財產辦理空間广漠，综合金融奋進新征程》

陈述公布日期：2022年7月8日

阐發师與钻研助理简介

魏涛：华西证券总裁助理兼钻研所所长,北京大學博士,CPA，多年证券钻研履历，曾任承平洋证券钻研院院长、中銀國际证券钻研所所长。2015年包辦水晶球和新財產最好阐發师非銀组第一位。

罗惠洲：美國克莱蒙钻研大學金融工程硕士，浙江大學工學學士，8年证券钻研履历。曾任职承平洋证券钻研院、中銀國际证券钻研所。致力于深耕券商、互联網金融和多元金融范畴。2015年水晶球奖、新財產第一位團队成员；证券時报2019年第二届中國证券阐發师“金翼奖”第二名。

阐發师许诺

作者具备中國证券業协會授與的证券投資咨询执業@資%P5439%历或至%1A5c9%關@的專業胜任能力，包管陈述所采纳的数据均来自合规渠道，阐發逻辑基于作者的职業理解，經由過程公道果断并得出结论，力圖客观、公道，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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